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中芯國際是干什么的?中芯國際是半導體還是芯片?

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  • 2020-07-16 09:27:44

導讀:不差錢、技術(shù)牛,奠定了中芯國際的行業(yè)地位,也鞏固了其護城河。

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中芯國際打新基本信息

中芯國際(688981)于7月7日開始網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。

公告顯示,本次公開發(fā)行股份全部為新股,初始發(fā)行股票數(shù)量為16.86億股, 占發(fā)行后總股數(shù)的23.62%(超額配售選擇權(quán)行使前),募集資金總額200億元。

發(fā)行價為27.46元/股。

此外較為特殊的一點是,中芯國際此次在科創(chuàng)板上市的身份,是一家境內(nèi)上市的紅籌企業(yè),股票以美元為面值幣種,每股面值為0.004美元, 并以人民幣為股票交易幣種進行交易。

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中芯國際是干什么的?

中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一,也是中國大陸技術(shù)最先進、規(guī)模最大、配套服務最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè),主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。

在邏輯工藝領域,中芯國際是中國大陸第一家實現(xiàn)14納米FinFET量產(chǎn)的集成電路晶圓代工企業(yè),代表中國大陸自主研發(fā)集成電路制造技術(shù)的最先進水平;在特色工藝領域,中芯國際陸續(xù)推出中國大陸最先進的24納米NAND、40納米高性能圖像傳感器等特色工藝,與各領域的龍頭公司合作,實現(xiàn)在特殊存儲器、高性能圖像傳感器等細分市場的持續(xù)增長。

中芯國際主要為客戶提供基于多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務,并促進集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游合作,與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。

從過去幾年的業(yè)務來看,晶圓銷售對中芯國際營收的貢獻率超過九成。剩下不到一成的收入來自掩膜制造、測試及其他業(yè)務。

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中芯國際賺錢嗎?

中芯國際的營收從2014年至2018年實現(xiàn)了連續(xù)四年增長,2019年,受到北美市場銷售下滑的拖累,營收略有下滑。

至少在過去7年中,中芯國際的毛利率一直維持在20%以上,不過在2015年超過30%之后,近年來毛利率連年下滑。

中芯國際的凈利潤率在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的下滑之后,在2019年重新反彈至7.5%。

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中芯國際有什么護城河?

市場普遍認為,“資金+技術(shù)”構(gòu)成了中芯國際最重要的兩個壁壘。

首先,不是每個公司都能維持280億元(40億美元)的資本開支。

在資金方面,值得注意的是,中芯國際已經(jīng)得到國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(簡稱“大基金”)一期和二期,以及上海集成電路基金一期和二期的力挺。

招股書(申報稿)顯示,截至2019年12月31日,公司第一大股東大唐控股(香港)投資有限公司持股17%,大基金子公司鑫芯(香港)投資有限公司持股15.76%。

公司在5月15日披露,公司子公司中芯南方獲得大基金及上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的“雙重加持”。根據(jù)新的合同及協(xié)議,各方對中芯南方的投資總額為90.59億美元,其中以注資方式出資合計65億美元。

具體來看,中芯控股承諾出資25.035億美元并在新合資合同訂立前完成出資17.535億美元;上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、大基金承諾并已分別完成出資8億美元、9.465億美元;大基金二期、上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期承諾分別向中芯南方注資注冊資本15億美元、7.5億美元,目前未完成出資。

根據(jù)公司7月5日的公告,此次上市的戰(zhàn)略配售中,國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期獲配金額近35億元,聯(lián)席保薦機構(gòu)相關子公司海通創(chuàng)投、中金財富獲配股數(shù)均為3371.24萬股。

在研發(fā)方面特別燒錢的半導體行業(yè)中,中芯國際可謂不差錢。

更重要的是,中芯國際的技術(shù)領先。

中芯國際是中國大陸集成電路最先進水平的代表,公司可量產(chǎn)14nm的芯片。

根據(jù)招股書,中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一,也是中國大陸技術(shù)最先進、規(guī)模最大、配套服務最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè),主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。

在技術(shù)方面,對半導體公司來說,一個團隊甚至一個人都會對公司的前景有巨大的影響。

此前在臺積電供職17年,后來去三星并促使三星實現(xiàn)技術(shù)趕超的梁孟松,在2017年加入中芯國際,市場普遍認為,梁孟松團隊有望促使中芯國際在半導體領域的地位進一步提升。

值得注意的是,根據(jù)招股書中芯國際的研發(fā)投入比例穩(wěn)步提升,分別為35.8億元、44.7億元及47.4億元,占營業(yè)收入的比例分別為16.72%、19.42%及 21.55%,在主流的晶圓代工商中,中芯的研發(fā)投入比例也是最高的,而且比例領先很多。

技術(shù)和資金帶來的強大護城河,為中芯國際贏得了穩(wěn)固的市場地位。

根據(jù)IC Insights公布的2018年純晶圓代工行業(yè)全球市場銷售額排名,中芯國際位居全球第四位,在中國大陸企業(yè)中排名第一。

除了晶圓代工業(yè)務,中芯國際亦致力于打造平臺式的生態(tài)服務模式,為客戶提供設計服務與IP支持、光掩模制造、凸塊加工及測試等一站式配套服務,并促進集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游合作,與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。

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中芯國際如何估值?

7月6日,中芯國際在港股收盤價為40.1港元,總市值達到2281.95億港元(約合2068.2億元人民幣,匯率0.91)。

興證策略王德倫團隊認為,中芯國際回歸科創(chuàng)板,有四種潛在估值錨:

參考可比板塊中國通號A/H溢價196%和189%,中芯國際在科創(chuàng)板的潛在估值為1919億元/1856億元

參考科創(chuàng)板半導體PE 114倍/ PB 6.5倍(剔除頭部3家公司后的9家上市公司),中芯國際在科創(chuàng)板的潛在估值為2231億元/2913億元

參考臺積電和可比公司PB(臺積電為5.2倍,非臺積電的全球可比公司前十名整體PB為1.3倍),中芯國際在科創(chuàng)板的潛在估值為2351億元/597億元

參考臺積電和可比公司PB(臺積電為5.2倍,非臺積電的全球可比公司前十名整體PB為1.3倍),中芯國際在科創(chuàng)板的潛在估值為2351億元/597億元

參考與臺積電的市場份額比值(2018年,臺積電在全球占有59%的市場份額,中芯國際為6%,中芯國際的市場份額約為臺積電的10%),中芯國際在科創(chuàng)板的潛在估值為2093億元

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買入中芯國際的核心邏輯是什么?

首先,在半導體行業(yè)中,想要存活下來并不容易。但是,中芯國際已經(jīng)走出生死存亡期,2012年以來連續(xù)盈利。換言之,該公司未來基本只存在發(fā)展好壞問題,短期基本沒有生死存亡方面的問題。

第二,全球晶圓代工巨頭制程迭代速度明顯放緩,巨頭制程進步時間明顯拉長,這給中芯國際彎道超車提供了有利時機。

第三,制程迭代時間明顯拉長,且新制程在提高芯片性能的同時很難同時大幅下降成本,因此原有制程的需求因成本因素得以延長,為晶圓代工企業(yè)舊產(chǎn)能延長了生命周期,從而降低了晶圓代工企業(yè)資本消耗,有助于提升晶圓代工企業(yè)ROE,而且這一情況有可能得到延續(xù)。

第四,制程接近物理極限,未來有很大可能與巨頭之前不存在世代差距。更何況梁孟松加盟中芯國際,更為中芯國際縮短和臺積電的差距提供了契機。

第五,未來芯片是海量需求,無論是人工智能,工業(yè)智能制造,物聯(lián)網(wǎng),智能家居,大數(shù)據(jù)和云計算,都是海量芯片需求,長期來看,不愁市場。

第六,中芯國際有穩(wěn)定的客戶。包括華為海思等在內(nèi)的大客戶都為中芯國際提供了穩(wěn)定的訂單來源,短期內(nèi),中芯國際不必發(fā)愁訂單減少。

07

中芯國際打算在科創(chuàng)板融資多少?

這些錢將怎么用?

此次中芯國際登陸科創(chuàng)板,擬發(fā)行不超過16.86億股(行使超額配售選擇權(quán)之前),占發(fā)行后總股本不超過25%,募集資金總額200億元。

200億元的募資規(guī)模已經(jīng)超過此前中國通號的105億元,創(chuàng)下了科創(chuàng)板融資的新紀錄。

招股書披露,這200億元中的40%(即120億元)會用于12英寸芯片SN1項目,承載SN1項目的主體是中芯南方,成立于2016年12月,是中國大陸第一條FinFET工藝生產(chǎn)線,規(guī)劃月產(chǎn)能3.5萬片/,已建設月產(chǎn)能6000片。招股書提到,截至去年底,中芯南方仍處于開辦期,其運營的12英寸先進制程產(chǎn)線處于試生產(chǎn)階段。這次融資得來的120億,就是用來繼續(xù)研發(fā)和為今后量產(chǎn)做準備的。

20%的融資的用途是先進及成熟工藝研發(fā)項目儲備基金,為公司今后的研發(fā)和量產(chǎn)打下基礎。

還有40%用于補充流動資金,主要是為了改善公司資本結(jié)構(gòu),提高抗風險能力,中芯由于研發(fā)投入較大,短期內(nèi)的償債壓力也不斷增大,此次上市后,這些錢有助于逐步優(yōu)化公司負債結(jié)構(gòu),降低短期負債比重。

08

中芯國際的行業(yè)地位如何?

雖然中芯國際可以稱得上是中國大陸晶圓代工“第一股”,但是,和中國臺灣的臺積電等企業(yè)相比,依然有一定的差距。

中芯國際在2015年推出28nm,行業(yè)老大臺積電則是2011年;中芯國際2019年試產(chǎn)14nm,臺積電2016年上線10nm……總之,市場普遍認為,目前中芯國際的技術(shù)水平和臺積電比至少還有三五年的差距。

目前,具備14nm及以下能力的廠商還真不多,格羅方德和聯(lián)華電子已經(jīng)停止繼續(xù)投入了。

不同制程對營收的貢獻不盡相同。目前,先進制程(14及28nm)仍不是營收主力,2019年年只貢獻8億左右的收入;40/45nm、55/65nm以及150/180nm的制程則貢獻了公司八成以上的收入,這些制程工藝也相對更成熟。

不過,在中國大陸,中芯國際龍頭老大的地位相當穩(wěn)固。

首先,在上文提到的研發(fā)投入方面,中芯國際的研發(fā)投入不論是絕對值還是占營收的比例,都遠遠高于華虹半導體等境內(nèi)競爭對手。

第二,目前華虹半導體研發(fā)的14nm晶圓良品率為25%,遠低于中芯國際,未來華虹半導體想要趕超中芯國際,仍然需要一段時間。

09

中芯國際的保薦商都有哪些?

中芯國際回歸A股的保薦商團隊堪稱豪華。

公司本次發(fā)行的主承銷商為海通證券、中金公司,聯(lián)席主承銷商包括國泰君安、中信建投、國開證券、摩根士丹利華鑫證券。

其中,保薦機構(gòu)子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司、中國中金財富證券有限公司將參與本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售。

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