文｜翠鳥資本

屋漏偏逢連夜雨。

政策和市場(chǎng)雙重壓力之下，融創(chuàng)中國(guó)（1918.HK）本就已經(jīng)顯露疲態(tài)，但沒想到的是，大洋彼岸中概股又給了一記重錘。

3月21日晚，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布盈利警告公告。

公告顯示，融創(chuàng)中國(guó)預(yù)期2021年年度公司擁有人應(yīng)占溢利較去年下降約85%，核心凈利潤(rùn)較去年下降約50%。

值得注意的是，公告稱，之所以凈利潤(rùn)大幅下降，主要由于集團(tuán)2021年處置貝殼股票錄得投資損失。

與此同時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)表示，受去年下半年房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)峻的環(huán)境影響，集團(tuán)2021年年度錄得的銷售收入有所降低且毛利率下降，及計(jì)提的存貨減值、應(yīng)收款項(xiàng)等預(yù)期信貸虧損撥備有所增加等綜合因素所致。

此外，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布預(yù)期延遲刊發(fā)2021年度業(yè)績(jī)公告。公告稱，公司預(yù)計(jì)無(wú)法在3月31日之前刊發(fā)經(jīng)審核的年度業(yè)績(jī)。

不過，相較于盈利的下滑和投資虧損，融創(chuàng)中國(guó)面臨的最大挑戰(zhàn)，是巨額壓頂?shù)牡狡趥鶆?wù)。

截至3月底，融創(chuàng)中國(guó)將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)面臨240億人民幣離岸和在岸公開債券到期，其中包括分別在6月和8月到期的兩筆6億美元高級(jí)票據(jù)。

流動(dòng)性岌岌可危

“除了我們以外都有可能爆雷?！?/p>

孫宏斌在2021年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上的話言猶在耳，轉(zhuǎn)眼間，壓力就到了他自己身上。

有關(guān)融創(chuàng)要“暴雷”的傳言，從春節(jié)前已經(jīng)開始流傳。彼時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)被傳出商票逾期、供應(yīng)商堵門、合作公司公開討債等信息。

無(wú)風(fēng)不起浪，雖然后來(lái)相關(guān)“傳言”被否認(rèn)，但融創(chuàng)中國(guó)面臨的巨大流動(dòng)性壓力，卻是實(shí)實(shí)在在的。

其實(shí)，在孫宏斌在放出“豪言”之時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)的壓力已經(jīng)不容小覷。

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)2021年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司負(fù)債總額為9971.22億元，資產(chǎn)總額為1.21萬(wàn)億元。在債務(wù)體系中，以短期借款為主的流動(dòng)負(fù)債共計(jì)7549.61億元，以長(zhǎng)期借款為主的非流動(dòng)負(fù)債共計(jì)2421.61億元。

從今年開始，幾大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始降低對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的評(píng)級(jí)認(rèn)定。惠譽(yù)、穆迪等機(jī)構(gòu)都已經(jīng)將其部分指標(biāo)的評(píng)級(jí)，從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，并且預(yù)測(cè)未來(lái)12-18個(gè)月，“運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能會(huì)進(jìn)一步走弱”。

往往伴隨評(píng)級(jí)下調(diào)，公司的再融資能力會(huì)受到影響，這將給公司帶來(lái)的是“螺旋殺”。隨著流動(dòng)性的減弱，融創(chuàng)中國(guó)面臨著越來(lái)越大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

3月17日，標(biāo)普將融創(chuàng)中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB-”下調(diào)至“B-”。標(biāo)普還將該公司未嘗高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“CCC+”。同時(shí)將所有評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單。

標(biāo)普認(rèn)為融創(chuàng)中國(guó)的流動(dòng)性較弱。其離岸資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)私募票據(jù)持有人可能會(huì)行使權(quán)利，導(dǎo)致其債務(wù)加速償還。大部分私募票據(jù)將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期。這將進(jìn)一步加重其本已高企的債券到期規(guī)模，并增加其流動(dòng)性壓力。

截至3月底，融創(chuàng)中國(guó)將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)面臨240億人民幣離岸和在岸公開債券到期，其中包括分別在6月和8月到期的兩筆6億美元高級(jí)票據(jù)。

根據(jù)估計(jì)，控股公司層面的可動(dòng)用現(xiàn)金已從2021年底的130億元-140億元人民幣降至較低水平；項(xiàng)目監(jiān)管賬戶中的大多數(shù)資金都受到監(jiān)管限制。據(jù)標(biāo)普估計(jì)，第一季度，融創(chuàng)中國(guó)必須償還約130億元人民幣在岸票據(jù)和非銀行債務(wù)。

銷售仍無(wú)起色

債務(wù)壓頂，市場(chǎng)仍沒有顯現(xiàn)觸底跡象，“活水”從何而來(lái)？

融創(chuàng)中國(guó)表示，受2021年下半年房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)峻環(huán)境影響，2021年度的銷售收入有所降低且毛利率下降，這也導(dǎo)致公司利潤(rùn)下跌。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，融創(chuàng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約5973.6億元，同比僅增4%，累計(jì)合同銷售面積約4141.8萬(wàn)平方米，合同銷售均價(jià)約14420元每平方米。

2022年以來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)銷售情況同樣不容樂觀，今年前兩個(gè)月，融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)合約銷售502.8億元，同比下降26.5%。

此外，融創(chuàng)還表示，計(jì)提的存貨減值、應(yīng)收款項(xiàng)等預(yù)期信貸虧損撥備有所增加，這些因素也是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的原因之一。

導(dǎo)致融創(chuàng)中國(guó)凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重的原因，還來(lái)自于貝殼股價(jià)下跌。

去年10月份，融創(chuàng)曾發(fā)布公告稱，2021年6月1日至10月28日期間，累計(jì)出售約1863.9萬(wàn)股貝殼美國(guó)存托股票，總價(jià)約5.54億美元。

去年底，融創(chuàng)發(fā)布的減持貝殼股票公告，2021年10月29日至12月7日期間，融創(chuàng)累計(jì)出售約2671.3萬(wàn)股貝殼美國(guó)存托股票，相當(dāng)于約8014萬(wàn)股貝殼A類普通股，總價(jià)約為5.3億美元。兩次拋售，融創(chuàng)共出售貝殼股票10.84億美元。

公告稱，拋售貝殼股票，預(yù)期將在2021年度錄得稅前虧損約人民幣56.3億元。

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)一些動(dòng)作來(lái)看，公司已經(jīng)開始尋找“斷臂求生”的路徑。

據(jù)媒體報(bào)道，有知情人士表示，融創(chuàng)最近正與幾大AMC公司洽談，每家洽談的合作規(guī)模都在百億元級(jí)，目前談判順利。若融創(chuàng)可和這些AMC機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，將有助于快速提升融創(chuàng)的流動(dòng)性并儲(chǔ)備更多資金。

雖然緊鑼密鼓加快資產(chǎn)處置進(jìn)度來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，但隨著債務(wù)到期日越來(lái)越近，留給融創(chuàng)中國(guó)的時(shí)間已經(jīng)不多了。

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