文/樂居財(cái)經(jīng) 李禮

繼朗斯家居、CBD家居、三問家居、華南裝飾等上市中止后，杭州泛亞衛(wèi)浴股份有限公司（簡稱“泛亞衛(wèi)浴”）的IPO計(jì)劃同樣“泡湯”了，由此，家居IPO中止數(shù)量已超40家。

此次泛亞衛(wèi)浴IPO終止審核，緣于未能及時(shí)回復(fù)證監(jiān)會(huì)“38條拷問”。

泛亞衛(wèi)浴在去年6月28日預(yù)披露招股說明書，6個(gè)月之后，證監(jiān)會(huì)就泛亞衛(wèi)浴首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件發(fā)表了反饋意見，針對(duì)經(jīng)營數(shù)據(jù)及資金來源合法性、旗下公司違法行為、關(guān)稅、貿(mào)易摩擦等方面進(jìn)行問詢，問題多達(dá)38條。其中特意提到，如果未能在30天內(nèi)提交反饋意見，將予終止審查。

如今30天已過，并未收到泛亞衛(wèi)浴的回復(fù)，這也是其IPO終止的直接原因。

選擇不進(jìn)行回復(fù)，一種原因是不想回，另一種則是回答不了。泛亞衛(wèi)浴上市計(jì)劃醞釀了三年之久，上市募集資金也做好了安排，或許后者的可能性更高些。細(xì)剖其業(yè)績表現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)點(diǎn)出來的多個(gè)問題，也正是泛亞衛(wèi)浴的“短板”。

外銷占近六成

泛亞衛(wèi)浴主營業(yè)務(wù)為廚衛(wèi)家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括排桿、龍頭、彎管、軟管等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品，以及廚柜、浴室柜等廚衛(wèi)家具產(chǎn)品。

據(jù)招股書，2018-2020年，泛亞衛(wèi)浴營業(yè)收入分別為7.43億元、8.09億元和11.02億元，凈利潤分別為0.36億元、0.85億元和1.27億元。其中主營業(yè)務(wù)收入中的外銷收入金額分別為3.81億元、4.43億元、7.33億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 52.52%、55.43%、67.26%。

主營業(yè)務(wù)中，外銷收入的占比近3年在五成以上。泛亞衛(wèi)浴也看到了其中的風(fēng)險(xiǎn)，在招股書中提到，若未來國際貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，則美國客戶可能會(huì)采取減少訂單、要求公司產(chǎn)品降價(jià)或者分擔(dān)關(guān)稅等措施，導(dǎo)致公司對(duì)美國地區(qū)銷售的盈利能力下降。

38條問詢中也提到了這一點(diǎn)，關(guān)稅、雙反調(diào)查及301調(diào)查等貿(mào)易摩擦對(duì)發(fā)行人產(chǎn)品銷售模式、出口量、價(jià)格、毛利率等是否構(gòu)成重大不利影響。

泛亞衛(wèi)浴目前已在越南、泰國設(shè)立廚衛(wèi)家具生產(chǎn)基地，負(fù)責(zé)公司廚衛(wèi)家具產(chǎn)品的生產(chǎn)、出口銷售業(yè)務(wù)，其中子公司越南匯家于 2019 年 3 月設(shè)立，為泛亞衛(wèi)浴主要的廚衛(wèi)家具生產(chǎn)、銷售主體，2019 年、2020年和 2021 年 1-6 月，越南匯家分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.58億元、4.68億元和1.62億元。截至報(bào)告期末，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為 2851.15 萬元，使用權(quán)資產(chǎn)賬面價(jià)值為 8640.34 萬元。泛亞衛(wèi)浴境外固定資產(chǎn)和使用權(quán)資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模較大，面臨計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率低于同行

前五大客戶的銷售額占泛亞衛(wèi)浴營收的比重較大。2018-2020年，泛亞衛(wèi)浴向前五名客戶的銷售收入分別為5.74億元、6.20億元和8.78億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為77.17%、76.65%、79.68%。

過度依賴大客戶，對(duì)應(yīng)收賬款也有影響。

2018-2020年泛亞衛(wèi)浴應(yīng)收賬款分別為2.03億元、1.89億元和3.00億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為27.30%、23.31%和27.24%。泛亞衛(wèi)浴應(yīng)收賬款較為集中，前五大客戶應(yīng)收賬款余額占比分別為77.43%、72.10%和76.21%，主要為BGI集團(tuán)、摩恩集團(tuán)、科勒集團(tuán)、Masco 集團(tuán)等客戶的應(yīng)收賬款。

存貨問題在證監(jiān)會(huì)意見中也被提及，其中特別關(guān)注到2020年末增幅較大。

2018-2020年，泛亞衛(wèi)浴存貨的賬面價(jià)值分別為9802.16萬元、9676.77萬元和16315.60萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.55%、25.54%和 28.56%，2020年存貨金額同比增長近7000萬元，增長了約70%。

證監(jiān)會(huì)要求泛亞衛(wèi)浴結(jié)合原材料采購周期、生產(chǎn)周期、交付時(shí)間、在手訂單等，量化分析在說明報(bào)告期內(nèi)存貨變動(dòng)，特別是2020年末增幅較大的原因，分析報(bào)告期內(nèi)存貨結(jié)構(gòu)變動(dòng)的合理性等。

從行業(yè)均值來看，泛亞衛(wèi)浴的毛利率處于較低位置。2018-2020年，行業(yè)毛利率均值為24.88%、27.37%和24.82%，泛亞衛(wèi)浴的毛利率均低于同期的行業(yè)均值。

超40家家居企業(yè)上市遇阻

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在剛剛過去的2021年，大家居行業(yè)共有57家企業(yè)沖擊上市。

這一年依然有18家家居企業(yè)成功沖擊IPO，其中16家登陸A股，目前仍有幾十家企業(yè)在排隊(duì)中?？ㄖZ亞、科凡、酷家樂、威法、CBD家居、皇派家居、箭牌家居、土巴兔、亞細(xì)亞、喜爾康、三問家居、泛亞衛(wèi)浴、云峰新材、趣睡科技、林氏木業(yè)等等，家居品類涵蓋定制、軟體、軟件、家裝、門窗、智能、瓷磚、衛(wèi)浴、地板等。

同是勇闖資本路，奈何結(jié)局卻殊途。雖然有不少家居企業(yè)成功沖關(guān)融資，完成了漂亮的一躍，但也有一些企業(yè)一頭栽倒在上市路上。

除了匠心家居、夢(mèng)天家居、龍竹科技、玉馬遮陽、大自然戶外、羅曼股份、真愛美家、涂鴉智能、王力安防等18家企業(yè)上市成功外，包括：CBD家居、致歐科技、三問家居、森鷹窗業(yè)、土巴兔、博泰家具、華南裝飾、朗斯家居、箭牌家居、泛亞衛(wèi)浴等超40家企業(yè)均遭遇上市“滑鐵盧”。

在沖擊上市失敗的企業(yè)中，CBD家居以38條證監(jiān)會(huì)反饋意見，遭到“靈魂拷問”，CBD家居招股書顯示，該公司2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為11.7億元、12.21億元和10.51億元，凈利潤分別為1.85億元、2.25億元和1.5億元。逐年下降的凈利潤顯然是CBD家居上市失敗的主要原因。

除了CBD家居上市失利外，大部分家居企業(yè)的進(jìn)程是暫停上市，例如：致歐家居、三問家居、森鷹窗業(yè)、土巴兔、博泰家具、華南裝飾、朗斯家居、，當(dāng)前審核狀態(tài)都為“中止”。

其中，華南裝飾此前已有過兩次上市輔導(dǎo)經(jīng)歷，此次上市被駁回，發(fā)行審核委員會(huì)提出的主要詢問在于“主要客戶應(yīng)收賬款是否存在重大信用風(fēng)險(xiǎn)，減值準(zhǔn)備計(jì)提的恰當(dāng)性”等。

朗斯家居主營淋浴房、浴室柜等定制衛(wèi)浴產(chǎn)品，在提交招股書不到半年的時(shí)間內(nèi)，其“淋浴房第一股”的上市計(jì)劃就落空了。招股書顯示，朗斯家居大宗業(yè)務(wù)占總收入的比重過高，且拖累毛利率。另外還存在應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加、子公司遭遇電信詐騙約400萬元等“隱患”。這些被證監(jiān)會(huì)綜合判定為具有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)存在。

三問家居的中止原因?yàn)椤耙虬l(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行上市審核程序”。而土巴兔的中止原因與致歐家居相同。用一句話總結(jié)，就是財(cái)務(wù)資料過期或申請(qǐng)材料不齊全，待補(bǔ)充提交成功后，IPO審核或?qū)?huì)恢復(fù),目前已恢復(fù)。

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