觀點網(wǎng)訊：4月7日，穆迪已將時代中國控股有限公司家族評級（CFR）從“B1”下調(diào)至“B2”，并將該公司的高級無抵押評級從“B2”下調(diào)至“B3”。評級展望仍為“負面”。

“評級下調(diào)反映了我們預(yù)計由于未來12-18個月時代中國控股的合同銷售額可能下降，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流將下降，流動性將減弱，” 穆迪助理副總裁/分析師Kelly Chen表示。

“負面展望反映出該公司在未來12-18個月從公開市場籌集新資金以支持其商業(yè)計劃、恢復(fù)其流動性和滿足其再融資需求的能力存在不確定性，” Chen補充稱。

穆迪預(yù)測，鑒于時代中國控股的合同銷售額下降，以及債務(wù)資本市場渠道受限，公司的流動性將減弱。具體而言，穆迪預(yù)計由于可售資源減少和購房者信心減弱，時代中國控股的合同銷售額在2022年將下降35%-40%，并在2023年繼續(xù)下降。合同銷售額的下降將降低公司的經(jīng)營現(xiàn)金流，進而減弱其流動性。

與此同時，時代中國控股在很大程度上依賴離在岸債券市場獲得融資，這部分占到2021年底總債務(wù)的58%。特別是，該公司在2022年4月有3.42億美元離岸債券到期和2023年3月有3億美元離岸債券到期?？紤]到不穩(wěn)定的融資條件，該公司能否發(fā)行新債券為這些到期債務(wù)再融資的不確定性很高。

如果再融資渠道繼續(xù)中斷，時代中國控股將使用其內(nèi)部現(xiàn)金來源償還其一大部分到期公募債務(wù)，這將減少其支持其業(yè)務(wù)運營的資金空間。與此同時，穆迪認為，該公司將縮減土地收購和開發(fā)規(guī)模并控制開支，以保持償債的流動性。

時代中國控股的無限制現(xiàn)金從截至2021年6月底的222億元人民幣降至截至2021年底的147億元人民幣，這一下降的驅(qū)動因素包括償還債務(wù)、經(jīng)營業(yè)績有所削弱和正在進行的城市更新項目支出。此外，穆迪認為，上述現(xiàn)金的一部分被保留在項目層面，無法在需要時立即動用償還公司債務(wù)。

穆迪預(yù)計時代中國控股將繼續(xù)獲得在岸銀行貸款以支持其運營。2022年前三個月該公司已從銀行和金融機構(gòu)獲得15.5億元人民幣新的融資來源。

穆迪注意到時代中國控股的審計師安永在其2021年財務(wù)報告中指出，對公司可持續(xù)經(jīng)營能力表示擔憂。穆迪預(yù)計，這樣的事件會削弱投資者的信心和公司獲得資金的渠道。

穆迪預(yù)測，時代中國控股的利息覆蓋率（以EBIT/利息覆蓋衡量）將在未來12至18個月內(nèi)從2021年的3.2倍降至2.5倍-3.0倍。這一預(yù)期反映出，盡管由于債務(wù)可能減少，利息支出降低，但時代中國控股的收入確認放緩，利潤率下降。

時代中國控股的“B2”CFR繼續(xù)反映了該公司在廣東省的領(lǐng)先市場地位及其良好的房地產(chǎn)開發(fā)記錄。然而，該公司在廣東省的地域集中度限制了其運營靈活性，并使其面臨區(qū)域經(jīng)濟和監(jiān)管風險。其對合資企業(yè)業(yè)務(wù)的敞口增加，也降低了其信用指標的透明度。

時代中國控股的“B3”高級無抵押評級比其CFR低一個子級，反映出結(jié)構(gòu)性從屬的風險。時代中國控股大部分債權(quán)在運營子公司層面，在破產(chǎn)情況下其受償順序優(yōu)先于控股公司債權(quán)。此外，控股公司缺乏能夠緩解結(jié)構(gòu)性從屬風險的重大因素，因而降低了控股公司層面?zhèn)鶛?quán)的預(yù)期回收率。

至于環(huán)境、社會和治理（ESG）風險，穆迪考慮到合資企業(yè)風險敞口增加，這降低了其信用指標的公司透明度；時代中國控股的所有權(quán)集中在主要股東岑釗雄先生及其夫人手中，截2021年6月其持股比例合計為61.64%。

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