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文/樂居財經(jīng)楊凱越

2019年的最后一個月，寶鷹股份(002047)（002047.SZ）的創(chuàng)始人古少明，大筆一揮，將自己所持有的大部分寶鷹股份的股權轉(zhuǎn)讓給了航空城集團，套現(xiàn)十數(shù)億元，拱手讓出控股股東的位置。

當初唏噓他的離場，如今回頭看，古少明此舉多少有點“先見之明”的意味。

2020年，寶鷹股份凈利潤僅有1.11億元，同比下滑超5成。而2021年，寶鷹股份巨虧16.52億元，同比暴跌1588.98%。

到2022年，寶鷹股份預計虧損14億元-21億元，大概率將是虧損加劇。而就在業(yè)績預告的幾天后，寶鷹股份發(fā)布易主公告。大橫琴集團將成為其新任控股股東，持股19.46%股份。且將掌握其35.05%的表決權，成為絕對的“話事人”。

從此次股權的收購價格來看，溢價超25%。本以為是航空城集團“甩掉了包袱”，但實際上，寶鷹股份的前后兩位控股股東均屬珠海市國資委旗下，等于是“左手倒了右手”。

控股股東變更的公告發(fā)出后，寶鷹股份的股價在隔天收盤上漲5.33%后，第二天股價就轉(zhuǎn)向下滑。截至2月21日收盤，其股價收報4.06元/股，總市值61.56億元。可見，無論接盤者是誰，大家對寶鷹股份的業(yè)績“前途”仍報以觀望態(tài)度。

溢價超2成接盤

2月19日晚間，寶鷹股份一紙公告披露，其控股股東擬由珠海航空城發(fā)展集團有限公司（簡稱“航空城集團”）變更為珠海大橫琴集團有限公司（簡稱“大橫琴集團”）。

據(jù)悉，大橫琴集團成立于2009年4月，注冊資本1億元，主要承擔橫琴新區(qū)基礎設施開發(fā)、招商引資、物業(yè)管理、項目管理、咨詢服務、產(chǎn)業(yè)開發(fā)、風險投資等業(yè)務，是橫琴新區(qū)的投資建設管理機構。

穿透其股權架構，大橫琴集團有2個股東，分別為珠海市國資委和廣東省財政廳，分別持股90.2069%及9.7931%。實際控制人為珠海市國資委。作為國有資產(chǎn)下的大橫琴集團，投資范圍十分廣泛，旗下直接持股的子公司就高達26家。

而寶鷹股份的前控股股東，航空城集團成立于2009年7月2日，注冊資本12.28億元，法定代表人李文基，是珠海市唯一以航空航天產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務的市屬國企。穿透其股權架構可知，航空城集團是珠海城發(fā)投資控股有限公司（簡稱“珠海城投”）旗下全資子公司，而珠海城投由珠海市國資委100%控股，所以航空城集團是珠海市國資委旗下全資控股的孫公司。

所以，寶鷹股份前后兩任控股股東，同屬珠海市國資委旗下。而此次股份轉(zhuǎn)讓，則更像是珠海的國企整合。

值得關注的是，此次股份轉(zhuǎn)讓分為兩部分進行。首先，航空城集團擬將其持有的寶鷹股份約29.5億股股份（占總股本19.46%）轉(zhuǎn)讓給大橫琴集團持有。雙方協(xié)商確定轉(zhuǎn)讓價格為4.932元/股，股份轉(zhuǎn)讓款合計為14.55億元。按此轉(zhuǎn)讓價格計算，較寶鷹股份當前股價溢價25.18%。

另外，航空城集團將其持有的全部剩余股份的表決權，委托給大橫琴集團行使（占總股本11.54%），同時還擬將寶鷹股份原實控人古少明所委托的表決權，一并委托給大橫琴集團行使（占總股本4.05%）。兩者合計占寶鷹股份15.59%股份表決權。

以上股份轉(zhuǎn)讓步驟完成后，大橫琴集團將持有寶鷹股份19.46%股份和35.05%表決權，成為寶鷹股份最大的“話事人”。

營收、凈利五連降

實際上，寶鷹股份在2022年12月份便發(fā)布了本次控股股東變更的公告。從最新披露的公告內(nèi)容來看，除協(xié)議轉(zhuǎn)讓外，此次交易還附加了表決權委托事項，更進一步加強了新股東大橫琴集團的“決策”地位。

而前控股股東航天城集團，入主寶鷹也不過才剛3年時間而已。2020年1月，航空城集團以5.48元/股分別受讓寶鷹股份前實控人古少明、深圳市寶賢投資有限公司股份，入主上市公司。2年后，2022年1月，航天城集團又追加認購1.75億股非公開發(fā)行股份，合計持股數(shù)為4.7億股，占總股本的31%。

航天城對寶鷹股份的支持表現(xiàn)堅定，但寶鷹股份的業(yè)績卻鮮見起色。寶鷹股份是建筑裝飾企業(yè)，主營業(yè)務包括公共建筑裝飾、住宅精裝修、幕墻裝飾等。自2021年起，隨著地產(chǎn)行業(yè)的陸續(xù)暴雷，類似寶鷹股份的裝企“一夜入冬”。

2021年當年，寶鷹股份歸母凈利潤大虧16.52億元，而此前的2020年，其凈利潤尚有1.11億元，2021年凈利潤同比暴跌1588.98%，由盈轉(zhuǎn)虧。而其最新的2022年度業(yè)績預告顯示，預計2022年歸母凈利潤為虧損21億元至14億元。虧損大概率將持續(xù)加劇。

寶鷹股份在業(yè)績預告中表示，2022年，其主動調(diào)整業(yè)務結構，某大客戶除了保交樓復工復產(chǎn)項目正常施工外，該類型客戶的其他項目均已停工；其他客戶的營收占比明顯提升，且已連續(xù)承接多個優(yōu)質(zhì)項目，公司目前各項業(yè)務正穩(wěn)步開展，生產(chǎn)正常運轉(zhuǎn)。

但從業(yè)績預告所披露的經(jīng)營成績來看，寶鷹股份的業(yè)績復蘇，還有很長的路要走。實際上，在地產(chǎn)暴雷之前，寶鷹股份的業(yè)績就已現(xiàn)頹勢。其營收及凈利潤的“高光時刻”均出現(xiàn)在6年前的2017年。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，寶鷹股份年報所披露的營收分別為71.64億元、68.56億元、66.77億元、59.55億元和46.69億元，同比增幅為5.12%、-4.31%、-2.61%、-10.81%和-21.59%；同期其凈利潤3.67億元、2.85億元、2.09億元、1.11億元和-16.52億元，同比增幅為8.03%、-22.26%、-26.73%、-46.88%和-1588.98%。

自2018年起，5年來，寶鷹股份的營收和凈利潤已經(jīng)走了數(shù)年的下坡路，同比持續(xù)下滑。

向準大股東伸手求援

雖然業(yè)績下滑多年，但2021年仍是其由盈轉(zhuǎn)虧的分水嶺，而這背后的主要原因，則來自于其曾經(jīng)的大客戶——恒大。

據(jù)此前數(shù)據(jù)，2017年、2018年、2019年及2020年1-9月寶鷹股份的前五大客戶收入占比分別為39.57%、49.60%、52.71%和 56.72%，其中對恒大地產(chǎn)的銷售收入占比分別為 28.86%、36.43%、42.70%、44.53%。恒大為寶鷹股份第一客戶。

截至2021年12月31日，寶鷹股份持有恒大開出的商業(yè)承兌匯票金額為17.85億元（含逾期未兌付票據(jù)8.95億元，未到期票據(jù)8.90億元），應收賬款、合同資產(chǎn)累計金額為23.99億元。

業(yè)績頹勢加高額應收賬款的“拖累”之下，寶鷹股份的財務緊張程度也逐漸顯現(xiàn)。財報顯示，截至2022年9月30日，寶鷹股份的貨幣資金為8.55億元，比2022年年初的14.58億元，減少了約41.36%。

錢在減少，債卻在增加。截至2022年9月30日，寶鷹股份的短期借款為20.66億元，比2022年年初的17.07億元增加了約21.03%。對比手中現(xiàn)金，寶鷹股份資金缺口達12.11億元。

為此，在航空城集團成為寶鷹股份不久后，寶鷹股份3次向其借款，均用于日常經(jīng)營需要。而大橫琴集團還未正式入主之時，寶鷹股份就已開口求援。今年1月，寶鷹股份發(fā)布公告稱，擬向珠海大橫琴集團有限公司（簡稱“大橫琴集團”）申請3億元借款，借款額度期限為2年，借款年利率為5%，借款原因系經(jīng)營發(fā)展需要。

彼時，大橫琴集團還未與航空城集團正式簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，就已開始輸血。但實際上，大橫琴集團近幾年的業(yè)績表現(xiàn)，也不算令人滿意。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年前三季度，大橫琴集團的營收分別為35.05億元、53.87億元、82.19億元和39.55億元；同期，其凈利潤分別為2.83億元、4.97億元、-7.57億元和-12.44億元，近兩期財報均處于虧損狀態(tài)。

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