文/樂居財(cái)經(jīng)楊凱越

江西老表在大家居行業(yè)成功的不少。

前有創(chuàng)辦星藝裝飾的余靜贛，如今江西人朱福慶也帶著他的“皇派家居”沖擊IPO，直奔深交所主板上市。

今年50歲的朱福慶，學(xué)的是建筑工程專業(yè)，干過建筑經(jīng)理，也曾跨界開過海鮮酒樓。直到2007年，他才找到了門窗這條路。

“一說到門窗，我眼晴會(huì)發(fā)光，如果讓我重新選擇，我肯定還會(huì)選擇大家居，大家居行業(yè)里，首選門窗。”朱福慶說。

也是門窗，即將帶他進(jìn)入創(chuàng)業(yè)的另一個(gè)高光階段。最近，皇派家居IPO材料被深交所正式受理，意味著離上市又進(jìn)了一步。按招股書披露，皇派家居將以25%股權(quán)擬募資8.48億元，據(jù)此測(cè)算，其估值約34億元，市盈率約26倍。

目前，朱福慶合計(jì)控制皇派家居71.23%股份表決權(quán)，此外，其弟弟、多位表弟、妹夫及女兒均在企業(yè)中擔(dān)任要職并持股。如果皇派家居上市成功，朱福慶及其家族合計(jì)持股對(duì)應(yīng)市值將超過20億元。

超七成收入來自“窗”

這已是皇派家居第二次辦理輔導(dǎo)備案，早在2020年9月，皇派家居就曾在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，當(dāng)時(shí)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安(601211)證券。在此之前，皇派家居就引入家居巨頭紅星美凱龍(601828)和慕思姚吉慶的戰(zhàn)投。

此次IPO，皇派家居目標(biāo)直奔深交所主板上市，保薦結(jié)構(gòu)更換為中泰證券。

雖然不像“森鷹門窗”，直接將主業(yè)展示于企業(yè)名稱之中，皇派家居雖以“家居”公司為名，但從招股書披露信息來看，門窗仍是其絕對(duì)主業(yè)，其旗下的“皇派門窗”品牌在業(yè)內(nèi)頗有名氣。

據(jù)披露，2021年皇派家居“窗”貢獻(xiàn)了約7.1億元的營(yíng)收，占總收入高達(dá)71％；同期“門”貢獻(xiàn)了近2.3億元的營(yíng)收，占比約23％，門窗兩者銷售占比合計(jì)高達(dá)94%，陽光房及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了少部分收入。

從銷售模式來看，皇派家居和大多數(shù)的家居企業(yè)相似，更多依賴于經(jīng)銷模式。招股書披露，2019年、2020年和2021年，經(jīng)銷收入分別為7.76億元、7.74億元、9.94億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.49%、99.55%和99.91%。

但在2019年-2021年間，皇派家居的經(jīng)銷商數(shù)量卻在逐年減少，分別為856家、825家、812家。對(duì)此，皇派家居表示是其強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)銷商隊(duì)伍的整改和考核，加大了對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差和違規(guī)經(jīng)營(yíng)經(jīng)銷商的淘汰力度。

從皇派家居的募集資金用途來看，未來一段時(shí)間內(nèi)，門窗仍將是其發(fā)展重心。此次擬募資的8.48億元，也計(jì)劃用于鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建、智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目、品牌推廣及營(yíng)銷服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目還有補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)指標(biāo)緊咬森鷹

森鷹窗業(yè)三度發(fā)起IPO沖擊，終于首發(fā)過會(huì)，搶占了“門窗第一股”的先機(jī)，皇派家居緊隨其后。事實(shí)上，從招股書細(xì)細(xì)分析這兩家公司的數(shù)據(jù)，無論是業(yè)務(wù)定位還是業(yè)績(jī)規(guī)模，均處于伯仲之間，而所面對(duì)的困境與挑戰(zhàn)也是大致相同。

據(jù)森鷹窗業(yè)招股書披露，其2019年、2020年的營(yíng)收為7.28億元、8.37億元，凈利潤(rùn)約7586.28萬元、1.27億元。

而據(jù)皇派家居招股書，2019-2021年，皇派家居營(yíng)業(yè)收入分別為7.87億元、8.04億元、10.25億；同期，凈利潤(rùn)分別為0.46億元、1.14億元、1.31億元，兩家門窗頭部企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)處于同一水平。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2018-2020年，森鷹窗業(yè)的節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為92.07%、96.99%和95.45%，第二大營(yíng)收業(yè)務(wù)為幕墻及陽光房，營(yíng)收占比僅分別為7.93%、3.01%和4.55%。產(chǎn)品過于單一，嚴(yán)重依賴主營(yíng)業(yè)務(wù)。

在這一點(diǎn)上，皇派家居的“門”類產(chǎn)品，在2021年貢獻(xiàn)了超過20%的營(yíng)收，相較而言，其產(chǎn)品多元些。

不過，兩家公司同屬門窗細(xì)分領(lǐng)域，所面對(duì)的挑戰(zhàn)也都類似。自2020年以來，疊加上游房地產(chǎn)暴雷波動(dòng)、原材料上漲及疫情影響，家居企業(yè)所受影響頗大?；逝杉揖拥恼泄蓵信?，2019年-2021年，其綜合毛利率依次分別為 34.85%、37.29%和 34.57%。其中，占收入比重超七成的窗類產(chǎn)品毛利率分別為 36.58%、38.31%和35%。可以看出，兩個(gè)毛利率指標(biāo)均在2021年出現(xiàn)下滑。

而同期，森鷹窗業(yè)于2019年毛利率為38.08%，與皇派家居非常接近，2021年上半年，森鷹窗業(yè)毛利率也同樣萎縮至31.56%。

對(duì)于毛利率的波動(dòng)，皇派家居表示，主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升所致。上述同期內(nèi)，其直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為75.11%、74.46%和76.9%，于2020年上升明顯。

森鷹窗業(yè)也坦言，下降幅度較大主要系受原材料價(jià)格上漲、社保減免取消導(dǎo)致人工成本上升及南京森鷹（森鷹窗業(yè)南京有限公司，森鷹窗業(yè)的全資子公司）產(chǎn)量較低導(dǎo)致折舊攤銷等單位制造費(fèi)用上升等因素影響所致。

三年對(duì)賭協(xié)議

兩家公司相似的不僅是業(yè)績(jī)規(guī)模，在沖擊資本市場(chǎng)之路上，兩者也有很多共通之處，比如都曾引入行業(yè)巨頭作為戰(zhàn)投，并簽署疑似“對(duì)賭協(xié)議”。

2018年，森鷹窗業(yè)引入美凱龍商場(chǎng)、居然投資以及梅州歐派位列第三到第五大股東之席。并承諾如果未能在2025年12月31前未能實(shí)現(xiàn)合格上市（包括上交所、深交所、中小板以及創(chuàng)業(yè)板或其他證券交易所在內(nèi)），美凱龍等三家有權(quán)要求森鷹窗業(yè)回購(gòu)全部或部分股權(quán)。

2年后，居然投資、美凱龍商場(chǎng)于2020年10月、11月、12月簽署《補(bǔ)充協(xié)議》，解除了全部特殊利益安排條款，背后原因不得而知。

但同一年，2020年9月，皇派家居進(jìn)行股改時(shí)，引入紅星美凱龍老板車建興和慕思副董事長(zhǎng)、總裁姚吉慶戰(zhàn)投。資料顯示，2020年3月9日，珠海真創(chuàng)將所持有的皇派有限(皇派家居的前身)1%和0.4%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃海敏和姚吉慶，作價(jià)分別為約658.99萬元和263.59萬元，是原價(jià)的10.44倍。

其后，星凱程鵬、上海龍靈企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）向皇派家居增資。其中，星凱程鵬認(rèn)購(gòu)286.5萬股，占比約3.67%，上海龍靈認(rèn)購(gòu)26萬股，占比約0.33%，價(jià)格為10.76元/股，融資總額3362.5萬元，股本溢價(jià)合計(jì)3050萬元。

據(jù)悉，星凱程鵬與上海龍靈都與紅星美凱龍關(guān)系密切，其中，星凱程鵬為紅星美凱龍全資子公司，而紅星美凱龍家居產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理車玉梅則持有上海龍靈52.89%股權(quán)。在2020年12月17日，星凱程鵬再度與上海龍靈簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定星凱程鵬將其持有皇派家居的61.54萬股股份作價(jià)662.1704萬元(10.76元/股)轉(zhuǎn)讓給上海龍靈。此后，星凱程鵬、上海龍靈和姚吉慶分別持股皇派家居2.88%、1.12%和0.38%。

入股的背后，皇派家居還承諾：如果三年內(nèi)未完成上市，姚吉慶有權(quán)要求皇派家居將股權(quán)回購(gòu)，并按年化6%計(jì)算利息。同時(shí)，皇派家居向星凱程鵬、上海龍靈承諾，完成上市前將盡重大事項(xiàng)披露責(zé)任，同時(shí)還有引進(jìn)新股東的限制。

據(jù)目前皇派家居的股權(quán)架構(gòu)圖顯示，其大股東為珠?；逝赏顿Y有限公司，該公司由朱福慶持股99%，此外朱福慶單獨(dú)持股9.6%，又借由珠海邦惟科技合伙企業(yè)（有限合伙）和珠海真創(chuàng)科技合伙企業(yè)（有限合伙）間接對(duì)皇派家居持股，最后合計(jì)持股數(shù)達(dá)到67.9641%，是公司的實(shí)際控制人兼最終受益人。

此外，曾淑珍、朱凱松和朱夢(mèng)思均持股4.8%。據(jù)悉，曾淑珍為朱福慶的妻子，朱凱松和朱夢(mèng)思則分別為其子女。其中，朱夢(mèng)思現(xiàn)任皇派家居的董事兼董事會(huì)秘書。

同時(shí)，據(jù)招股書的高管名單披露，朱福慶弟弟朱建慶現(xiàn)任公司總經(jīng)理、表弟周志軍現(xiàn)任董事兼副總、表弟周譜峰現(xiàn)任研發(fā)中心總監(jiān)、表弟周志峰現(xiàn)任物流經(jīng)理、妹夫涂建泉現(xiàn)任物控部經(jīng)理。

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標(biāo)簽： 皇派家居